前言

本期华太资本为大家解析一家医药研发外包企业——药明康德。在新药研发生产的过程中，医药企业出于效率和成本方面的考虑，往往选择将研发生产流程部分或全部外包，这进而带动了医药研发服务行业的兴起与发展。医药研发服务作为社会专业化分工的结果，相较于传统制药流程，它起到了提高研发效率，降低研发成本的作用。通过趋势分析发现，在近年来发展上，医药研发服务行业呈现出了需求提升，规模增长以及长尾效应凸显的趋势。但由于客户壁垒的存在以及行业竞争的加剧，现有医药研发服务企业的外包盈利模式已经无法满足对于长尾客户的获取以及原有客户的保留。

药明康德作为全球为数不多的覆盖CRO全产业链的龙头，下面将从他的业务成长逻辑与创新模式来看为什么药明康德能成为A股千亿市值的行业龙头之一，以及如果未来想创业，想上市或做高市值的话，能从中得到些什么启发。

药明康德是一家医药研发外包企业，2015年从美国纽交所退市完成私有化，2018年回到A股上市，目前市值约4500亿，曾进入全球CRO公司前十强榜单，是全球CXO行业龙头之一。

药明康德做的事简单来说就是当科研人员、科研机构对新药的设计有个想法，药明康德就能帮你把这个想法落地执行，从设计、筛选、实验到生产等都可以外包给药明康德，而且承诺核心的专利技术属于客户，客户拥有研究成果的所有权，药明康德把新药研发过程做成了一套服务，是一个开发式的能力平台。因此，我们也可以这么看，各大药企将研发以及生产环节交给药明康德，但是药明康德不涉及销售，有点类似富士康模式。虽然药明康德做的外包服务，但医药行业的技术门槛还是比较高的，所以不能称药明康德为医药界的富士康。

一、建立初期的几个关键点

1）技术创新起步，发现国内市场空白并将小分子药物研发经验做成一套研发模板，打开了国际市场

创始人李革是北大高材生，并在哥伦比亚大学留学，与导师共同发明了“标记的组合化学技术”，并由此发现了多种药物前体化合物，这套当时在美国还算先进的研究方法和经验一定程度上弥补了长期困扰中国制药业发展的技术空白，本想以此帮助中国药企走研发新药之路，后发现国内研发底子太薄弱，对这些技术几乎没需求，于是开始把“研发新药”转变成了做“药物研发服务”。

2000年12月，药明康德在无锡正式成立。创始人李革将多年的小分子药物研发经验做成了一套服务流程，做成了小分子药物研发技术平台，凭借价格优势与相当的研发质量迅速打开国际市场，默克、礼来等国际药企都成为了药明康德的客户。

2）从低竞争压力的药物研发和靠后的生产环节入手

2000年，全球临床前CRO头部企业查尔斯河CRL在美国上市，CRO领域的巨头包括昆泰（现在的IQVIA）、科文斯、精鼎医药等，主要业务大都分布于临床试验外包服务方面。几乎不涉及临床前的药物研发，而CRL则是CRO企业中少数提供以实验室服务为主的临床前解决方案的企业，创始人得到了启发。

在成立最初，药明康德跳过竞争压力大，难度系数较高的临床环节，先从早期药物研发和靠后的生产环节入手，并以把该业务做到领先水平甚至是垄断，并基于此衍生业务模块。

3）作为国内首个引入医药外包模式的企业，在初创期快速完成人才、技术、设施的核心资产建设，与后来者拉开差距

在早期国内药企还没有意识到CRO、药明康德价值的时候，药明康德优先布局，抢占市场。对于初期优先布局门槛较低的小分子药物合成业务，快速扩建，一边广揽国内外人才，布局软硬件设施，建立从化学合成到原料药生产、药物安全评价等一整套服务体系，一边大力拓展国际市场，以较低的价格提供最好的服务，把早期业务做到行业垄断，让药明康德迅速聚集起了一大批优秀的人才资源与稳定的客户，作为国内行业第一位尝试这种开发模式的企业，很快药明康德成长为行业内的外包龙头。

在成立初期的前三四年，药明康德就完成了核心资产的建设：充足的高质量人才、充足的高水平实验室（或工厂）、以及领先的技术，虽然药明康德的成立时间比同期的竞争对手早三四年，但核心资产的快速建设迅速拉开了与竞争对手的距离，让后者很难在短期内实现追赶。

题图：在创立之初快速完成核心资产的建设

题图：在创立之初快速完成核心资产的建设

在成立初期获得国际大药企的认可，积累声誉，站稳脚跟。2003 年，药明康德收入已经接近 1 亿元人民币，已经与国外 36 个制药公司和生物技术公司展开了合作，其中包括 10 家全球排名前 20 的大药企，同时，药明康德也已经成为全球最大的螺环化合物供应商。2007年药明康德营收首次突破 1 亿美元，净利润3390万美元，净利率超过25%。当时药明康德的收入结构中，前十名客户提供了超过70%的营收，并且留存率达到了100%。药明康德凭借自己出色的服务能力与阿斯利康、默沙东、礼来、辉瑞等企业建立了长期的合作关系。

4）借助资本快速完成全产业链的布局

药明康德将在创业初期积累的财富，继续投资建立更高水平、更大规模的实验室和厂房。后来 2007 年在纳斯达克的上市也为药明康德带来了更多的资金来源，上市后股价迅速爬升，在两个多月的时间内股价爬到45。65美元的高峰，借助资本的力量快速建厂、建实验室、大量招人，向上向下延伸业务链，2007年，药明康德就已经基本完善了自己的产业链结构。

5）借助中国人才红利迅速建立

CRO 行业萌芽于 20 世纪 70 年代，昆泰医药IQVIA 走在行业的前端，药明康德并不是原创。CXO行业是人才密集型行业，人力成本占比达到60-70%，并且要求参与者具备化学、医学、药学、生物统计学等各类专业知识，对人工数量和质量存在较高的要求，中国充足的人才储备，使得人力成本比国际水平低1-2倍的差距，因此，凭借着低成本优势与相当的质量保证，药明康德的发展速度得到快速提升。

二、一体化平台的建设：不仅聚焦医药研发领域做大规模，还要做深技术能力

1、把规模做到足够大

从研发探索到商品化生产全产业链布局，能满足药物开发过程中的绝大数功能。新药研发主要分为药物发现及前期研发、临床前药学实验、工艺合成、临床试验、商业化生产等几个主要阶段，药明康德业务目前已经覆盖了新药研发的全产业链（发现--临床前--临床--生产），上游业务是重要端口，将管线业务传递到下游环节，实现药物研发管线的利益最大化。

题图：药明康德业务线布局

题图：药明康德业务线布局

备注：医药外包领域包括CRO和CMO/CDMO，其中CRO又分临床前CRO和临床CRO。临床前CRO简单理解就是医药研发外包，临床CRO简单理解就是药物临床试验外包，CMO/CDMO简单理解就是医药生产代工。中国现在医药外包企业现在主要集中在临床前CRO和CMO/CDMO 领域，外国领先的企业集中在临床 CRO 领域。

截止2020年底，药明康德在全球拥有 29个营运基地&分支机构。

题图：业务布局涵盖了亚洲、北美、欧洲的区域，基本涵盖全球

题图：业务布局涵盖了亚洲、北美、欧洲的区域，基本涵盖全球

2、多业务布局能力强

1）从低难度到高难度，借助收并购横向整合，纵向扩张，覆盖全行业

横向扩张：从化学药业务到生物药：化药作为药明康德在创始期就有的业务，始终在化药研发处于全球领先水平。而生物药作为未来医药研发的重点，药明康德通过并购百奇生物、XenoBiotic 和辉源生物等深化在生物业务方面的布局。

横向扩张：积极尝试新技术领域，优先布局优质赛道：通过收购的 APPTEC、OXGENE等布局细胞和基因治疗的研发和生产，紧跟全球诊治步伐。

纵向整合：从临床前到临床CRO：临床前与生产环节是业务起点，借助自己在临床前CRO和CDMO服务上建立的优势衍生业务链，并通过并购完善全产业链的布局。先后并购了津石杰诚、ResearchPoint Global、Pharmapace 等公司，既增强数据统计等新业务的能力，也实现在全球的布局。补齐临床CRO之后，药明康德打通了早期研发-临床试验-药品生产的整体服务流程，为客户提供一站式的CRO服务。

多业务成长能力强。成立之初布局产业链上难度较低两端业务：药物发现及分析测试业务与小分子 CMO/CDMO 业务，目前该部分已成为药明康德的核心业务，其中药物发现及分析测试业务已做到全球第一梯队的水平；CMO/CDMO 业务2020年收入达到52亿，有望成为国内最大的化药 CDMO 厂商，以及成为全球 CDMO 第二梯队；除此之外，于 2010 年大力布局的生物药 CDMO 业务药明生物（纽交所退市，拆出上市药明康德体外、已于港股独立上市）目前已成为全球第 4大生物药 CDMO服务商。

药明康德的业务链不仅覆盖了整个产业链，而且把多个业务模块都做到了全球领先水平，医药研发全产业链环环相扣，全产业链的布局除了有规模效应外，同时最大程度的发挥了业务之间的协同作用，提高了研发效率与成功率，用户黏性得到提升。

2) 短期、中期、长期均有充足动力

两大基础业务具有 5 倍以上增长空间，潜在布局的临床 CRO 和细胞与基因治疗 CDMO 业务等为药明康德提供想象力（短中长期具有充足的动力）

小分子 CRO 和 CDMO 业务为药明康德提供稳定的发展驱动力：药明康德两大基石业务中国区实验室业务和 CDMO业务业务占比近 80%，2020年分别实现收入规模 为 85。5亿元和 52。8 亿元，考虑到未来 10 年全球相应行业均将保持 5%~10%的行业增速，未来 10 年均有望实现 5 倍以上收入增长。

细胞和基因治疗 CDMO 业务和临床 CRO 将成为长期增长新引擎：作为下一代生物治疗技术细胞与基因治疗业务，有望解决现有医疗技术无法解决的疾病需求、成为继化学药、生物药之后另一大市场，未来生产外包需求大，药明康德目前已处在全球行业第一梯队上。而临床业务现有市场空间在 500 亿美元，未来 10 年有望突破 1000 亿美元，市场规模高于临床前 CRO，目前药明康德临床业务占比8%，随着业务战略布局的展开，未来有望贡献巨大业务弹性。

题图：药明康德不同时期的发展驱动力

题图：药明康德不同时期的发展驱动力

题图：药明康德近年营业收入及同比增长和药明康德近年净利润及同比增速

题图：药明康德近年营业收入及同比增长和药明康德近年净利润及同比增速

2020年实现165。35亿营收，同比增长28。46%，实现归母净利润29。6亿元，营收常年保持20%以上，增长非常快速。而多业务与前瞻性布局有望让药明康德保持高成长，预计 2020-2025 年药明康德总收入有望保持 26%的复合增速，2025 年总收入有望超过 500 亿元。

3. 把能力做到足够深

兼并收购，对接全世界先进技术增强平台能力。2013-2017年药明康德以小而散的方式投资了大量的初创企业，这些企业以创新药为主，兼有人工智能、基因大数据和基因检测，包括已经在港交所上市的华领医药，还有英派药业、凯瑞康宁、天演药业。2018年后，投资逻辑开始发生变化，投资次数变少，金额在提高，开始深度布局人工智能与基因大数据，紧跟全球诊治步伐。一方面药明康德借助收并购提升业务间的协同作用，稳固自己在小分子药CRO领域的根基，同时也看到了人工智能与基因大数据在新药研发中的应用，关注前沿疗法，夯实技术能力，实现优质赛道的布局，形成了覆盖整个医药领域的业务矩阵。

题图：药明康德的主要并购案例

题图：药明康德的主要并购案例

三、药明康德带来的启示

从药明康德的一体化平台的建设来看，我们看到了尽管药明康德不断在扩张，但并没脱离自己的逻辑主线，横纵向的扩张，全产业链的布局全都围绕新药研发服务在做，不管是做大规模还是做深技术，可以说一切都是为了赋能。

具体来说，作为国内第一家医药研发外包企业，业务布局上也是做到先后有序，初期选择了国际龙头几乎不涉及的临床前业务，迅速做到第一梯队的水平，借助早期建立的业务优势，衍生业务链，横向布局新技术领域，纵向完善产业链，虽然扩张的节奏非常快，但一不脱离核心逻辑---新药研发的赋能，二不忘夯实原有业务，保持领先水平，不给竞争对手轻易赶超的机会。

其中快速扩张的步伐，肯定离不开的资本的支持，在药明康德扩张的两个关键时间阶段：业务成熟后的2007年登陆资本市场，获得大量资金来源；在国外对中概股、临床业务不看好，而国内资本市场表现良好的情况下果断选择回归，2015年完成私有化，2018年登陆国内资本市场，完成市值最大化，获得了大量的资金支持。

四、要点总结

1. 挖掘国内市场空白，在建立初期就大量招人，建厂，购买设备，让后来者难以在短期内赶超他；

2. 业务布局做到先后有序， 发展早期跳过高竞争压力的业务，着力发展低竞争业务模块，并快速做到领先水平甚至是行业第一，并以此优势快速延伸全产业链；

3. 业务成熟后登陆二级市场，寻求资本支持，快速全面且深度布局；

4. 对未来进行精准的预判，一体化全方位的研发平台利于提升新药的成功率，提高客户黏性，纵向整合，横向扩张，打造覆盖全行业集团；

5. 扩张有序且围绕“赋能”为核心，不偏离企业业务核心逻辑；

6. 一体化平台的布局重点一是做大规模，二是做深技术。

策划/编辑/撰写 华太资本 品牌部

华太赋兴资本

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